Financement des PME au Canada, 2003 - Partie IV : Profil du financement par capital de risque

1. Financement par capital de risque — Un aperçu

Le capital de risque (CR) n'est qu'un des nombreux instruments de financement offerts aux PME canadiennes. Tel que précisé à la partie II, la plupart des dettes des PME sont garanties par des éléments d'actifs des entreprises, soit des dettes à court terme garanties par les comptes clients et les stocks, et les dettes à long terme garanties par les immobilisations, comme les terrains, les bâtiments, la machinerie et l'équipement. De plus, les PME font couramment appel à des formules de financement par crédit-bail et de financement par quasi-actions. Ces dernières prévoient des modalités souples de remboursement au cours d'une période relativement longue et des droits de redevance en fonction du degré de réussite de l'entreprise. Le capital de risque, au contraire, est totalement non garanti.

Types d'entreprises à la recherche de financement par capital de risque

Les entreprises à fort potentiel de croissance de l'économie du savoir développent habituellement une idée, un concept ou un produit nécessitant une période d'incubation avant de produire des recettes et des profits. Ces entreprises ont des défis particuliers à relever pour accéder en temps opportun au financement dont elles ont besoin, puisqu'elles ont peu de biens corporels pouvant servir de garantie à des prêts bancaires. Le capital de risque est souvent un instrument de financement plus indiqué pour les PME à forte croissance et en démarrage, notamment celles de l'industrie du savoir. Il peut provenir de diverses sources, y compris des sommes investies par l'entrepreneur, des investissements des parents et amis (l'argent de l'affection), des investissements informels de particuliers fortunés (investisseurs providentiels), des investissements en capital de risque et des investissements découlant de PAPE sur les marchés boursiers.

Principales caractéristiques des entreprises bénéficiant d'un financement par capital de risque Une orientation vers une forte croissance, supposant une croissance, potentielle et réelle rapide en ce qui a trait aux ventes et à la part du marché, en fonction de la position dominante des entreprises attribuable à leur avantage concurrentiel et aux conditions du marché. Une orientation internationale, exigeant un fort potentiel de pénétration des marchés étrangers et une croissance rapide des exportations ou encore des activités d'exploitation à l'étranger. Un taux de rendement élevé du capital investi, découlant de l'essor rapide des ventes et des marges bénéficiaires élevées (ou d'un potentiel élevé permettant d'atteindre ces objectifs); en général, les investisseurs en capital de risque investissent dans des entreprises dont le taux de rendement annuel est de l'ordre de 35 à 40 p. 100 au cours d'une période de trois à sept ans (ou du moins dont le rendement est proportionnel au risque perçu). Des dépenses élevées en R-D, pour le développement de produits ou la création de produits uniques, offrant la possibilité d'une variété d'applications requises pour maintenir un essor rapide des ventes et des marges bénéficiaires élevées sur les marchés intérieur et étrangers. De solides équipes de gestion, possédant à la fois des compétences techniques, financières et en marketing, idéalement pour réunir des fonds et se retirer d'investissements de capital de risque. Des structures de propriété, prévoyant une participation d'environ un tiers par chacun des intervenants : investisseurs informels ou investisseurs en capital de risque d'origine (jusqu'à un maximum de 50 p. 100), investisseurs en capital de risque subséquent, fondateurs et employés.

Le capital de risque constitue une importante source de financement pour un petit nombre d'entreprises technologiques en démarrage. Tel qu'expliqué plus loin dans la présente section, en 2002, les investissements de capital de risque étaient majoritairement concentrés (84 p. 100) dans deux secteurs à forte intensité technologique — technologies de l'information et des communications (65 p. 100) et sciences de la vie (19 p. 100) — alors que les secteurs traditionnels attiraient 11 p. 100 des investissements de (CR) Toutefois, les entreprises à faible intensité de technologie des secteurs traditionnels proposant une idée ou un produit uniques et dont le potentiel est élevé sur le marché peuvent également attirer des investissements de capital de risque⁹².

Éventail des modalités de financement par capital de risque
La plupart des entreprises utilisent une variété d'outils financiers tout au long de leur cycle de vie. Pour fonder une entreprise et en assurer la croissance, il faut habituellement prévoir plusieurs formes de financement à divers stades, incluant à la fois le financement par emprunt et par capital de risque. De fait, une formule de financement appropriée à un stade du développement d'une entreprise ne le sera peut-être plus à un autre stade. Par exemple, bien que les PME optent couramment pour le financement par emprunt, il s'agit bien souvent d'un type de financement non indiqué ou accessible pour les entreprises à fort potentiel de croissance et en démarrage de l'économie du savoir, et ce pour au moins deux raisons :

• ces entreprises étant axées sur le savoir et la technologie, elles ont peut-être des actifs incorporels et les institutions financières ne peuvent habituellement pas réaliser une valeur en cas de défaut de paiement.
• il faudra peut-être un certain temps avant que leurs produits génèrent des recettes et des profits, de sorte que les entreprises risquent de ne pas pouvoir s'acquitter du service de la dette durant la période précédant la réalisation de profits.

Ainsi que le démontre le graphique 47, aux stades d'amorçage et de démarrage, les PME à forte croissance axées sur la technologie dépendent souvent presque entièrement du capital de risque provenant des ressources personnelles des propriétaires et d'investisseurs informels (parents et amis, particuliers ou investisseurs providentiels) pour financer leurs activités au départ, comme la recherche et le développement de produits. Au stade d'amorçage, le financement par actions provient au départ de l'entrepreneur ou de ses parents et amis. Par la suite, des capitaux d'amorçage provenant d'investisseurs informels privés et, dans quelques cas (p. ex., les entreprises à fort potentiel de croissance), des fonds de financement d'amorçage et des investisseurs en capital de risque, peuvent fournir un supplément de financement. Pour les entreprises en démarrage à fort potentiel de croissance, les investisseurs informels ou encore les investissements de capital de risque du début de croissance sont les principales sources de financement externe. Au stade de l'expansion, les PME ont généralement besoin de plus en plus de fonds pour poursuivre leurs travaux de R-D et de commercialisation des produits, accroître leurs activités de marketing et stimuler les ventes.

Alors que les entreprises poursuivent leur expansion, elles ont souvent besoin de montants plus importants de financement par actions — des montants normalement disponibles seulement en lançant un PAPE sur le marché boursier. En plus de fournir un capital de croissance, les PAPE offrent également des possibilités de sortie aux investisseurs en capital de risque et à d'autres investisseurs du début de croissance. Une sortie en temps opportun permet aux investisseurs de récupérer leur investissement initial, de réaliser des gains et de réinvestir leur capital.

Le capital de risque englobe un large éventail de possibilités de financement pour les entreprises aux divers stades de leur développement. Pour les investisseurs, ces possibilités sont grandement interdépendantes, puisque les conditions du marché qui influent sur un type de capital de risque ont souvent une incidence sur d'autres. Ces conditions du marché déterminent la probabilité d'une sortie rentable d'un investissement, laquelle à son tour a un rapport direct sur la disponibilité de capital de risque pour d'autres investissements. Dans la perspective de la société émettrice, les conditions du marché déterminent si elle peut accéder au capital de risque. Par exemple, la disponibilité de capital de risque dépend souvent des conditions du marché des PAPE. Lorsque les investisseurs en capital de risque voient que les prix sont élevés et que les marchés des nouvelles entreprises cotées en bourse sont dynamiques, ils sont plus disposés à investir dans les entreprises en début de croissance. La santé du marché des PAPE va de pair avec la vitalité du secteur du capital de risque⁹³. Sans la possibilité de dénouer leur position dans des entreprises en faisant un appel public à l'épargne, les investisseurs en capital de risque ne peuvent récupérer leur investissement, réaliser des profits et réinvestir dans d'autres entreprises à fort potentiel de croissance. Toutefois, tel que précisé plus loin à la section 4, les PAPE ne représentent pas toujours une possibilité de financement indiquée pour les PME.

Les sections suivantes examinent trois sources étroitement liées de financement des PME — les investisseurs informels, le capital de risque et les PAPE — et évaluent le niveau d'activité et l'incidence de chaque type de financement sur le développement des PME.

Graphique 47
Types et montants de financement par capital de risque selon le stade de développement — Entreprises axées sur la technologie

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92. Paul Gompers, A Note on the Venture Capital Industry, Harvard Business School, juillet 2000.

93. Josh Lerner, Venture Capital, Technological Innovation, and Growth, 2001, Harvard Business School.